Episurf

Implantatföretaget Episurfs delårsrapport sammanfattar en period som varit föga anmärkningsvärd ur finansiell synvinkel men inte desto mindre konstruktiv. Den slutliga analysen från djurstudien av knäimplantaten har avrapporterats med goda resultat. Förberedande arbete inför kliniska studier har pågått tillsammans med en konsult och ska inom kort utmynna i en ansökan för godkännande av studier på människa. En viktig aspekt i Episurfs produktkoncept är individanpassning av implantat och instrument efter patienten och i syfte att bygga upp samarbetet med externa leverantörer har en COO med lång erfarenhet från Nobel Biocare anställts.   

Planen är att kliniska studier ska inledas under första kvartalet 2012 och avslutas troligen en bit in i 2013 efter att implantatet har kunnat studeras under ca ett år. En kontrollerad lansering i Europa är därför rimlig att beräkna till årskiftet 2013/2014.

I samband med en presentation valde bolaget att precisera en målsättning att 2016 leverera 10 000 implantat och omsätta 200 MSEK med en rörelsevinst om 100 MSEK. Bolaget höjer således ribban tydligt jämfört med tidigare då man talat om en omsättning på 100 MSEK tre-fyra år efter lansering. Denna målsättning ligger i linje med eller t o m högre än det optimistiska scenario vi skissade på i vår analys från augusti i år, till klart högre lönsamhet och omfattar dessutom enbart Europamarknaden.

Det är naturligtvis tidigt att redan teckna in bolagets målsättning i kursen, som vid den tidpunkten skulle innebära en helt annan värdering på bolaget än idag, en faktor på 10x högre vore inte omöjlig. Det pekar emellertid på potentialen. Den adresserbara marknaden för att behandla tidiga broskskador, och därmed begränsa lidande och handikapp, är mycket stor liksom det medicinska behovet av nya effektiva och billiga lösningar. Vårt basscenario gav en riskjusterad värdering på drygt 40 SEK per aktie, det aggressiva scenariot ca 80 SEK – den målsättning som bolaget idag lyfter fram ligger som sagt högre än båda dessa. Målsättningar från börsbolag ska alltid betraktas med sund skepsis, men som jämförelse har Arthrosurface som delvis är en konkurrent levererat  30 000 implantat av typen Hemicap för begränsade ledskador under en period om sex-sju år.  

Potential ska alltid ställas i relation till risk och även om risken alltid är hög i utvecklingsbolag är den stora kassan en tydlig fördel för Episurf. Bolaget har råd att göra saker och ting rätt och grundligt från början och kan därmed i slutändan vinna i ”time-to-market”.