Dignitana
När vi för ett par veckor sedan utnämnde Dignitana till det hetaste caset kunde vi inte drömma om hur rätt vi skulle få… Dignitana levererar idag en nyhet som överträffar våra vildaste fantasier. De har lyckats få Konica Minolta, som är starka inom mammografi och har en global närvaro, att betala för att få ensamrätten att sälja DigniCap i Japan, Kina och Indien. Det framgår inte av pressreleasen hur stor summa som kommer att betalas, men det torde stå klart för alla som följt Dignitana ett tag att bolaget nu har flyttat upp ett par divisioner när det gäller såväl trovärdighet som potential. Vi har under senaste året kunna uttyda ett paradigmskifte när det gäller attityden till skalpkylning och dagens besked måste ses som något av ett internationellt genombrott. Det talas om volymer på ”well over a thousand systems” och i vår värld innebär det 1400-1700 system inte mindre och inte mer ”over the coming years” är mer svårtytt men det skulle förvåna om det innebär mer än fyra eller mindre än två år. Vad vi talar om är försäljning i häradet av 300 MSEK. Inte illa för ett företag som, visserligen oförtjänt, värderas till 170 MSEK. Med tanke på de marginaler som vi räknar med att Dignitana har hade det inte varit irrationellt av KonicaMinolta att köpa hela bolaget här och nu. Dock tror vi inte att de initierade ägarna är intresserade av att sälja till kurser som ens är i närheten av dagens kurser och intresset för att köpa bolaget kommer att vara ännu större när marknadsgodkännande erhållit i USA och Japan.
En väldigt intressant aspekt i dagens nyhet är hur den ska överföras till resten av världen. Vi tar för givet att trots befolkningsfördelningen de tre länderna emellan så kommer de flesta systemen att gå till Japan. Även om medtech-marknaden ökar snabbt i båda länderna så är Kina och Indien inte tillräckligt utvecklade ännu och vi gissar att 700-900 system går till Japan. Vi vet att Dignitanas konkurrent Paxman säger sig ha sålt minst 500 system i Storbritannien som har ungefär en femtedel av USAs befolkning. Att utifrån dessa siffror göra ett estimat på 1000 system i USA känns inte överdrivet. Dignitanas system är visserligen bättre lämpat än Paxmans att köra två parallella behandlingar, men det vet ju Konica Minolta. De läsare som hängt med ett tag vet att vi tror att Dignitana själva kommer att ta hand om försäljningen i USA och att denna kommer att var per behandling i form av att man säljer kort med förbetalda behandlingar till sjukhusen. Därför är USA det absolut viktigaste landet för Dignitana i framtiden. Så vitt vi kan utröna är Dignitana idag det enda skalpkylningsbolag som söker FDA-godkännande vilket talar för åtminstone en period av ensamrätt. Studier pekar dessutom på att Dignitanas system är prestandamässigt ledande vilket skulle göra deras first mover advantage till en väldigt stor fördel.
Vi kommer att räkna mer noggrant framöver och förfina våra modeller utifrån de nya förhållandena. Dock kan vi med den gamla modellen som grund och braincooling exkluderat argumentera för dcf-värde på drygt 50 SEK/aktie grundat på de uppgifter som dagens release ger och konservativa antaganden angående USA. Den bygger bland annat på en total försäljning om 1900 system utanför USA 2012-2014. Vi kommer inom en inte all för avlägsen framtid presentera en ny analys.
När man schablonmässigt räknar på medicinteknikmarknaden har man historiskt räknat på en tredjedel var till Europa, Japan och USA, men detta blir allt mer en sanning med modifikation då Indien och Kina växer kraftigt även inom detta område. Dock ger det en fingervisning om hur verkligheten ser ut och 1900 system i världen minus USA känns inte som en överdrift i förhållande till Konica Minoltas målsättningar för de marknader som avtalet gäller.
Avtalet är självklart, vad gäller den delen som avser Japan, villkorat av att DigniCap blir godkänt av de japanska myndigheterna (försäljning i Indien och Kina verkar dock kunna starta redan i år). I bedömningen av utfallet på de regulatoriska besluten lutar vi oss mot de studier som redan gjorts och ser att en stor internationell studie inte kunnat hitta samband mellan skalpmetastaser och skalpkylning. En studie visar på att etnicitet och hårkvalitet inte spelar roll för effektiviteten och den förstnämnda studien visade dessutom att DigniCap är det mest effektiva systemet för att förhindra håravfall. Att utifrån dessa data tillskriva de regulatoriska processerna någon större risk låter sig inte göras. Det är dock svårt att utifrån den information som ges idag skaffa sig en uppfattning om när godkännande kan erhållas. Det kan vara så att vi har tappat ett par månader i jämförelse med vårt första estimat för lansering, något som med råge vägs upp av volymen i avtalet. Vi tror också att Konica Minolta är betydligt bättre skickade att hantera en regulatorisk process än tidigare partnern Reve-21.
Sydsvenska Dagbladet skriver om avtalet i en artikel och i denna utlovas vinst för 2011 av Martin Waleij och det nämns att avtalet är värt 200 MSEK. På fråga från oss om det fallit bort ett “minst” säger han att så kan det vara och fortsätter med ”vi varken får eller vill tala om för våra konkurrenter vilka priser det rör sig om”. Dock ligger det inte i linje med vad som tidigare har sagts att priserna skulle ha pressats på detta sätt och vi fortsätter att räkna med de priser vi tidigare räknat med även om det självklart säkert har prutats en del. Dock tyder ju ersättningen för ensamrätten samt det faktum att Dignitana fört förhandlingar med tre olika aktörer på att det är Dignitana som suttit i förarsätet. Nästa år kommer 100 system att säljas i Kina och Indien vilket är i linje med försäljningen vi väntar oss för 2011. Det innebär att Dignitana kommer att växa med 100 % även om de har nolltillväxt på befintliga marknader.
Martin Waleij har verkligen uträttat stordåd sedan han tillträde den närmast konkursfärdiga skutan för ett par år sedan. Nu håller han på att lägga grunden till en i sanning global försäljning. Vi är imponerade och hoppas att han orkar hålla ångan uppe. Vi gratulerar de aktörer som idag har möjlighet att köpa på sig aktier en bra bit under all time high-nivåer, Dock har vi haft en sur marknad ett tag och det finns säkert en del pressade aktörer som behöver ta sig ut vid första bästa tillfälle. Vikten av den validering på alla plan som avtalet innebär kan inte nog påtalas och vi är övertygade om att det är startskottet för en omvärdering av såväl aktien som bolaget.